Einer der Gründe für die jüngste Niedergang des {Dollars} ist Berichten zufolge die Tatsache, dass sich die Fed weitgehend dazu verpflichtet hat, die Zinsen – wie der Markt glaubt – für immer niedrig zu halten. Betrachtet man die Zinsstrukturkurve, so liegen die Zinsen für 30-jährige Staatsanleihen zum Zeitpunkt des Schreibens bei 1,22 Prozent. Bei so niedrigen Zinssätzen würde der Wert des {Dollars} sicherlich einen Einbruch erleiden, wenn andere Zentralbanken die Zinsen erhöhen würden.
Eine andere Möglichkeit, den Greenback zu betrachten, besteht darin, festzustellen, ob die Fed wahrscheinlich die Zinsen erhöhen wird. Wir können diese Möglichkeit natürlich nicht isoliert betrachten. Wir müssen abschätzen, was andere Zentralbanken voraussichtlich ebenfalls tun werden. Wenn alle die Zinsen niedrig halten, ist das kein Downside. Wenn alle anderen die Zinsen erhöhen und die Fed dies nicht tut, würde der Greenback Gegenwind bekommen. Und wenn das Gegenteil der Fall ist, dann hätte der Greenback natürlich Rückenwind.
Jede Zentralbank, einschließlich der Fed, wird ihre eigenen Entscheidungen treffen, aber alle unterliegen ähnlichen Einschränkungen. Wenn wir uns diese Einschränkungen ansehen, können wir eine ziemlich gute Vorstellung davon bekommen, welche Banken wann die Zinsen erhöhen werden (falls überhaupt).
Inflation
Das erste Hemmnis, das die meisten Schlagzeilen macht, ist die Inflation. Derzeit besteht die Befürchtung, dass die staatlichen Konjunkturmaßnahmen im In- und Ausland die Inflation deutlich in die Höhe treiben und die Zentralbanken gezwungen sein werden, die Zinsen anzuheben. Selbst wenn sich die Fed weiterhin für niedrigere Zinssätze einsetzt, werden andere Zentralbanken in diesem Zusammenhang gezwungen sein, ihre Zinssätze anzuheben, womit wir wieder beim ersten Satz dieses Beitrags wären.
Das Downside an diesem Argument ist, dass wir es schon mehrfach gehört haben und es sich immer als falsch erwiesen hat. Die Inflation hängt von einem Anstieg der Nachfrage ab, den wir in Krisenzeiten einfach nicht sehen. Bis zumindest die COVID-Pandemie überwunden ist, wird es in den USA keine nennenswerte Inflation geben. Andere Länder sind zwar weniger von COVID betroffen, haben aber ihre eigenen Probleme, und die Inflation dürfte dort auch kein Downside darstellen. Weder die Fed noch andere Zentralbanken werden die Zinsen in nennenswerter Weise erhöhen. Das Argument schlägt fehl. Kein Downside.
Das Beschäftigungsmandat
Die zweite Einschränkung, die unterschätzt wird, besteht darin, dass die Zentralbanken dafür verantwortlich sind, die Wirtschaft am Laufen zu halten. Hier in den USA wird diese Verantwortung im Beschäftigungsauftrag ausgedrückt. Die Fed hat ausdrücklich die Aufgabe, die Beschäftigung möglichst hoch zu halten, ohne Inflation zu erzeugen. Steigende Zinssätze werden sich negativ auf die Beschäftigung auswirken. Ohne Inflation besteht für die Fed additionally kein Bedarf, die Zinsen anzuheben. Da in den nächsten Jahren keine Erholung der Beschäftigung zu erwarten ist, ist dies bei niedrigeren Sätzen wiederum kein Downside.
Andere Länder haben die gleichen Probleme und die gleichen Ergebnisse. Die Inflation ist in allen großen Volkswirtschaften niedrig und stabil, und die Arbeitslosigkeit ist nach der globalen Pandemie hoch. Zumindest im nächsten Jahr und darüber hinaus wird keine der Zentralbanken dem Druck ausgesetzt sein, die Zinsen anzuheben – ganz im Gegenteil.
Länger niedriger
Die Fed wird nicht die Einzige sein, die die Zinsen niedrig hält. Die Fed hält heute Nachmittag eine Pressekonferenz ab, bei der sie voraussichtlich das Mantra „längerfristig senken“ wiederholen wird. Andere Zentralbanken machen dasselbe. Im Second braucht die Wirtschaft Unterstützung und die Inflation ist kein Downside.
Eine Frage, die ich bekommen habe, ist, ob die Fed eine Kind der Zinskurvenkontrolle einführen wird und was das für Anleger bedeuten wird. Ob die Fed es explizit macht oder nicht, ich würde behaupten, dass wir bereits Kontrolle haben und die meisten Auswirkungen bereits gesehen haben. Der über einen längeren Zeitraum niedrigere Wert hat die Finanzmärkte gestützt und wird dies wahrscheinlich auch weiterhin tun. Die Fed muss es nicht explizit machen, da sie dies bereits tut.
Staatsfinanzen
Abgesehen von der Geldpolitik und der Makroökonomie gibt es noch einen weiteren Grund, warum die Zinsen wahrscheinlich niedrig bleiben werden: Die Staatsfinanzen werden explodieren, wenn die Zinsen steigen. Bei deutlich höheren Zinssätzen werden die Regierungen einfach nicht in der Lage sein, ihre angehäuften Schulden zu begleichen. Alle Zentralbanken sind sich dieser Entwicklung bewusst, auch wenn sie nicht darüber sprechen. Was die Fed betrifft, vermute ich, dass es unter der Überschrift „Aufrechterhaltung der Höchstbeschäftigung“ liegt, die Staatsfinanzen nicht in die Luft zu jagen. Es ist kein explizites Ziel, aber es ist ein notwendiges.
Das Warten auf die Rückkehr des Wachstums
Solange es kein Wachstum gibt, wird es keine Inflation geben. Ohne Inflation werden wir keine höheren Zinsen bekommen. Da die USA der Wachstumskurve wie immer voraus sein dürften, wird die Fed wahrscheinlich die Erste sein, die die Zinsen anhebt, und nicht die Letzte, was dem Wert des {Dollars} Rückenwind geben wird. Warten Sie, bis das Wachstum zurückkehrt, und dann können wir diese Diskussion führen.
Das wird allerdings nicht so bald sein.
Anmerkung der Redaktion: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
