Nach quick zwei Jahren eines Aktienmarktes, der jeden Tag höher zu steigen schien, erleben die Anleger jetzt eine Volatilitätswelle, die es seit geraumer Zeit nicht mehr gegeben hat. Wird die zweite Hälfte des Jahres 2022 additionally eine Rückkehr zu dem glanzlosen Marktumfeld bringen, an das sich die Anleger in den Jahren 2020–2021 gewöhnt haben (mit Ausnahme des neuartigen Coronavirus-Ausverkaufs)? Oder sollten wir damit rechnen, dass eine erhöhte Volatilität in Zukunft zur Norm wird?
Was hat sich geändert?
Bevor wir diese Fragen beantworten, lassen Sie uns beurteilen, was sich in so kurzer Zeit auf dem Markt und in der Wirtschaft geändert hat. Zu Beginn des Jahres 2022 wurden Risikoanlagen (einschließlich globaler Aktien) nach einem schockierenden Anstieg der Inflationsdaten dramatisch abverkauft. Die Preise für Waren und Dienstleistungen stiegen stark an, als die Verbraucher auftauchten en masse von Covid-19-Lockdowns, die bestrebt sind, ihre Ausgaben- und Reisegewohnheiten vor der Pandemie wieder aufzunehmen. Spulen wir zur Jahresmitte vor und ein überdurchschnittlicher Inflationstrend wurde durch steigende Energiepreise, angespannte Arbeitsmärkte und Unterbrechungen der Lieferkette verschärft – was die Kosten von Babynahrung bis hin zu Gebrauchtwagen in die Höhe getrieben hat. Russlands Invasion in der Ukraine hat die Dauer – und die Auswirkungen – des erhöhten Inflationshintergrunds für Anleger weiter verlängert.
Insbesondere der anhaltende Inflationsdruck veranlasste die Fed dazu, die Zinssätze anzuheben, die bis jetzt im Jahr 2022 abrupt gestiegen sind. Einige Leser gehen vielleicht (zu Recht) davon aus, dass steigende Zinsen stärkere Auswirkungen auf festverzinsliche Anlagen haben. Auch wenn dieses Gefühl durchaus berechtigt ist, wie das sehr reale Gemetzel an den Rentenmärkten seit Jahresbeginn zeigt, sind Aktienanleger nicht völlig immun gegen die nachteiligen Auswirkungen der Geldpolitik der Fed. Für Aktienanleger diskontiert der Markt in Zeiten steigender Zinssätze in Verbindung mit steigender Inflation im Allgemeinen zukünftige Cashflows mit einem höheren Zinssatz. Letztendlich gilt: Je höher der Diskontierungssatz auf die Gewinne angewendet wird, desto niedriger ist der Wert von Aktien.
Was machen wir jetzt?
Aktien- und Rentenanleger haben in den letzten sechs Monaten Kursrückgänge erlebt. Aber die Schlüsselfrage für die Zukunft ist: Wohin gehen wir von hier aus? Aus meiner Sicht glaube ich, dass die Inflation auf absehbare Zeit wahrscheinlich hoch bleiben wird, bevor sie abflaut, wenn wir uns dem Jahresende nähern. Während die Energie- und Lebensmittelpreise wahrscheinlich volatil bleiben werden, sehen wir allmählich, dass andere Komponenten der Inflation nachlassen (z. B. Wohnen und Arbeit), was zu günstigeren Inflationsaussichten führen könnte, wenn wir uns dem vierten Quartal 2022 nähern.
Die allgemeine Ansicht für die Aktienmärkte ist, dass im Sommer und im Herbst mit erhöhter Volatilität zu rechnen ist, wenn der Markt die Zinspolitik verdaut und die Fähigkeit der Fed bewertet, eine sanfte Landung für die Wirtschaft herbeizuführen. Dieser Hintergrund sollte für langfristige Anleger, die Kapital auf den Aktienmärkten investieren möchten, konstruktiv sein. Welche Sektoren, Stile und Marktkapitalisierungen bevorzugt werden sollten, ist eine weitere interessante Frage, da die Unterschiede bei den Renditen im Jahr 2022 bisher auf breiter Entrance erheblich waren.
Wert oder Wachstum?
Wachstumsorientierte Sektoren haben in letzter Zeit einen bemerkenswerten Rückgang erlebt, der größtenteils auf die Kombination aus steigenden Zinsen und überhöhten Bewertungen zurückzuführen ist. Ein zusätzlicher Faktor ist die durch die Pandemie beschleunigte Nachfrage nach wachstumsorientierten Unternehmen, die nun mit den Nachwirkungen eines „Pull-Ahead“-Effekts konfrontiert sind, wie die jüngste Nachfrageverlangsamung zeigt. Einige Bereiche dieses Wachstums haben zu negativen Renditen geführt, die an den Dotcom-Crash der frühen 2000er Jahre erinnern.
Was diesmal jedoch ganz anders ist, ist der Mangel an Verbraucher- und Unternehmenshebeln im System, gepaart mit der Tatsache, dass viele dieser Aktien optimistic Erträge und Cashflows für die Anleger generieren. Darüber hinaus glauben wir, dass es viele längerfristige säkulare Tendencies gibt, wie z. B. Fortschritte in den medizinischen Wissenschaften, eine wachsende globale Abhängigkeit von der Digitalisierung und ein Übergang zu einer stärker dienstleistungsbasierten Wirtschaft – was zu einer konstruktiveren Landschaft für führen sollte wachstumsorientierte Investoren vorantreiben.
Trotz des jüngsten Wachstumsrückgangs bleibt das Umfeld für wertorientierte Aktien positiv, selbst nach einer bemerkenswerten Outperformance in den letzten Monaten. Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld ist für Worth-Sektoren wie Finanz- und Industriewerte konstruktiv, und es ist schwer vorstellbar, dass sich diese Dynamik in naher Zukunft wesentlich ändern wird. Solange die Ölpreise fest über 100 $ bleiben, gibt es außerdem offensichtliche Unterstützung für die Gewinnaussichten für viele Aktien im Energiesektor.
Wir glauben, dass die Bewertungen von US-Aktien derzeit relativ attraktiv sind, sofern die Gewinne in der zweiten Jahreshälfte nicht enttäuschen. Wenn sie neues Kapital einsetzen, könnten Anleger im aktuellen Umfeld einen Greenback-Value-Common-Ansatz in Betracht ziehen (eine Strategie, die ich persönlich in den kommenden Monaten prüfen werde). Obwohl niemand eine Kristallkugel hat, die vorhersagen kann, ob wir die Tiefs an den Märkten in diesem Jahr bereits gesehen haben, können die Anleger die langfristigen Aussichten für US-Aktien auf dem derzeitigen Niveau beruhigen.
Gibt es ein Argument für ausländische Aktien?
Aktien aus Industrie- und Schwellenländern haben sich über einen längeren Zeitraum schlechter entwickelt als US-Aktien, wie die nachstehende Grafik zeigt. Tatsächlich hat der Outperformance-Zyklus für US-Aktien gegenüber internationalen Aktien laut Daten von Morningstar und Bloomberg seit 1975 im Durchschnitt 7,9 Jahre gedauert. Verlangsamtes Wirtschaftswachstum, Unterbrechungen der Lieferkette, ein starker US-Greenback und erhöhte geopolitische Risiken haben in diesem Zeitraum allesamt als Gegenwind für internationale Aktien gedient.
Auch wenn die Stimmung der Anleger angesichts der Efficiency-Disparität mit US-Aktien verständlicherweise ziemlich schlecht ist, bereitet die Dynamik zwischen den USA und der Welt die Voraussetzungen für attraktivere relative Renditen auf den internationalen Märkten in der Zukunft? Die Stimmung kann ein starker konträrer Indikator sein, daher halte ich es für sinnvoll, einen gesunden Respekt vor der Tatsache zu haben, dass sich die Märkte erholen können, wenn die Anlegerhaltung tatsächlich pessimistisch ist.
Ein weiterer Faktor, der die zukunftsgerichteten Argumente für internationale Aktien stützt, sind die Bewertungen. Der MSCI ACWI ex USA Index wurde zum 31. Mai 2022 mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 12,4 gehandelt, was unter dem 20-Jahres-Durchschnitt von 13,2 liegt. Die bemerkenswerte Diskrepanz bei den Bewertungen zwischen US-Aktien und Aktien aus Industrieländern wird in der nachstehenden Grafik hervorgehoben.
Kurzfristig spricht jedoch für ausländische Aktien, dass die Fundamentaldaten aufgrund der erhöhten geopolitischen Risiken voraussichtlich schwierig bleiben werden, bis wir beginnen, optimistic Entwicklungen mit dem Krieg in der Ukraine zu erkennen. Kurzfristig ist davon auszugehen, dass ausländische Aktien Schwierigkeiten haben werden, im aktuellen Umfeld eine Outperformance zu erzielen.
Eine schwierige Nadel zum Einfädeln
Angesichts der zahlreichen kurzfristigen Herausforderungen für Risikoanlagen und insbesondere Aktien dürften Anleger in den nächsten Monaten Volatilitätsschübe erleben. Der Markt wird weiterhin die Fähigkeit der Fed bewerten, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, ohne eine Rezession auszulösen – eine schwierige, aber durchaus machbare Nadel. Wenn dies gelingt, glaube ich, dass die Voraussetzungen für attraktive risikobereinigte Renditen für Aktienanleger in den nächsten drei bis fünf Jahren geschaffen sind.
Greenback-Value-Averaging ist die Praxis, regelmäßig einen festen Dollarbetrag zu investieren, unabhängig vom Aktienkurs. Die Märkte werden schwanken, und Kunden müssen ihre Fähigkeit berücksichtigen, in Zeiten niedriger Preisniveaus weiter zu investieren.
Der MSCI ACWI ex USA ist ein streubesitzbereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktperformance von Industrie- und Schwellenländern messen soll. Die USA sind darin nicht enthalten