Letzte Woche habe ich mit zwei Leuten an der Wall Avenue gesprochen, die planen, was zu tun ist, falls der Kongress und das Weiße Haus keine Einigung über die Anhebung oder Aussetzung der Schuldenobergrenze erzielen können. Sie sagten mir, es sei nicht klar, wie intestine der Notfallplan für einen Zahlungsausfall der Bundesregierung funktionieren würde, weil er nie getestet worden sei. Selbst wenn es genau so funktionieren würde, wie geplant, würde ein Zahlungsausfall der Wirtschaft dennoch schaden, sagten sie.
Auch das Greatest-Case-Szenario ist nicht intestine. Nehmen wir an, die Wall Avenue hat es irgendwie geschafft, den durch einen kurzen Zahlungsausfall verursachten Schaden zu minimieren. Dies könnte dazu führen, dass einige Politiker die Warnungen für übertrieben halten und dadurch eher bereit sind, einen weiteren Zahlungsausfall zu riskieren, der noch mehr Schaden anrichten könnte. Sobald ein Tabu gebrochen wird, verliert es seine Kraft.
Beth Hammack, Co-Leiterin der World Financing Group bei Goldman Sachs, leitet eine durch Bundesgesetze geregelte Gruppe namens Treasury Borrowing Advisory Committee, die sich einmal im Quartal mit dem Finanzministerium trifft, um es bei der Mittelbeschaffung zu beraten Verkauf von Anleihen, Schuldscheinen und Wechseln.
„Dass die US-Regierung keine Zahlungen leistet, ist für die Finanzmärkte existenziell“, sagte mir Hammack. „Wir sprechen von einem Stück Papier, das die Welt als risikofrei oder nahezu risikofrei ansieht.“
Ich fragte sie, wie zuversichtlich sie in den Notfallplan für einen Zahlungsausfall sei, der von der Treasury Market Practices Group entwickelt wurde (dazu später mehr). „Es wurde nie getestet“, sagte sie. „Niemand weiß, ob es funktionieren wird. Additionally nein, es ist kein guter Workaround.“
Was die Möglichkeit betrifft, dass die Notfallpläne quick zu intestine funktionieren und Washington in einem falschen Sicherheitsgefühl wiegen könnten, sagte sie, es sei falsch zu glauben, dass kein Schaden entsteht, wenn ein Zahlungsausfall nur von kurzer Dauer sei und die Regierung alle Zahlungen schnell nachholen könne. Es werde bereits Schaden angerichtet, sagte sie und verwies auf den Anstieg der Zinssätze für Staatsanleihen, die ungefähr zu dem Zeitpunkt fällig werden, zu dem das Finanzministerium voraussichtlich keine Möglichkeiten mehr haben wird, das Erreichen der Schuldenobergrenze hinauszuzögern.
„Den USA kommt auf den Finanzmärkten eine einzigartige Stellung zu“, sagte Hammack. „Menschen strömen in Zeiten der Unsicherheit zu unseren Produkten, weil sie an die US-Regierung glauben. Wenn wir unsere Schulden nicht bezahlen, gefährden wir die Dominanz des {Dollars}, die den USA einen wesentlichen wirtschaftlichen Vorteil auf der Weltbühne verschafft.“
Eine ähnliche Botschaft habe ich von Robert Toomey gehört, einem Geschäftsführer, Affiliate Normal Counsel und Leiter der Kapitalmarktpraxis bei SIFMA, einer einflussreichen Handelsgruppe für die Wertpapierbranche. „Wir wissen nicht, was passieren wird“, sagte er. „Wir haben absolut keinen Präzedenzfall. Sie versuchen sich vorzubereiten, weil Sie den Markt möglichst wenig stören wollen.“
SIFMA hat eine geschrieben Spielbuch Was tun im Falle einer Unterbrechung der Zahlungen des Finanzministeriums? Als Auslöser nennt sie nicht die Schuldenobergrenze, vielleicht aus dem Wunsch heraus, unpolitisch zu wirken, sondern nennt „Systemausfälle, Naturkatastrophen, Terroranschläge oder andere Gründe“. Es gibt einen Zeitplan für Besprechungen für den Fall, dass das Finanzministerium mitteilt, dass an einem bestimmten Datum Zahlungen ausbleiben. Zwei erfolgen am Vorabend dieses Datums, um 18:45 Uhr und 22:15 Uhr. Die nächsten drei erfolgen am Tag, an dem die Zahlungen erfolgen sollten, um 7:30 Uhr, 11:00 Uhr und 14:00 Uhr
Im Falle einer Zahlungsunfähigkeit wird ein anderer wichtiger Akteur die Rolle spielen Gruppe für Treasury-Marktpraktiken, das von der Federal Reserve Financial institution of New York gesponsert wird. Hammack gehörte früher dazu. Wie die Organisation, die Hammack jetzt leitet, besteht sie aus Führungskräften des Privatsektors. Seine Mission besteht darin, „die Integrität und Effizienz des Finanzministeriums, der Märkte für Agenturschulden und hypothekenbesicherte Wertpapiere von Agenturen zu unterstützen“.
Die Treasury Market Practices Group verfügt über einen siebenseitigen Notfallplan planen, zuletzt aktualisiert im Dezember 2021, das mit SIFMAs koordiniert wird. „Es sollte betont werden, dass die hier beschriebenen Praktiken, wenn sie umgesetzt würden, die operativen Schwierigkeiten, die durch verspätete Zahlungen auf Staatsschulden entstehen, nur geringfügig verringern, nicht beseitigen würden“, heißt es in dem Plan.
Ein wesentlicher Teil des Plans besteht darin, den Betrieb des zu ändern Fedwire Securities Service, mit dem Käufer und Verkäufer von Staatsanleihen Wertpapiere übertragen. An Wochentagen ist es normalerweise bis 19:00 Uhr Jap Time geöffnet. Wenn ein Treasury-Wertpapier sein Fälligkeitsdatum erreicht, ist die Individual, die das Kapital erhält, diejenige, die es am Vortag um 19:00 Uhr gehalten hat, als der Fedwire Securities Service geschlossen hat. Die Sicherheit wird zu diesem Zeitpunkt eingefroren – oder ist nicht übertragbar. Diese strenge Regelung vermeidet Verwirrung darüber, wer Anspruch auf Zahlungen hat.
Die Regel, die in normalen Zeiten intestine funktioniert, wäre im Falle eines Zahlungsausfalls katastrophal. Alle Staatsanleihen, die ihre Fälligkeit erreichten, würden eingefroren, was bedeutete, dass sie nicht verkauft oder als Sicherheit für einen Kredit verwendet werden könnten. Staatsanleihen sind die Bausteine der Wall Avenue, daher würde das Einfrieren auslaufender Wertpapiere die Artwork und Weise, wie Hochfinanzgeschäfte abgewickelt werden, stören. Das würde bald auf die Realwirtschaft übergreifen.
Die Lösung der Treasury Market Practices Group besteht darin, dass das Finanzministerium der Fed mindestens einen Tag im Voraus mitteilt, dass es keine geplanten Zahlungen leisten wird. Dies würde es dem Fedwire Securities Service ermöglichen, seine übliche Praxis zu ändern und das „operative“ Fälligkeitsdatum um einen Tag zu verlängern. Dies wiederum würde dem Inhaber einen weiteren Tag geben, um das Wertpapier zu verkaufen oder Kredite aufzunehmen. Während die Notlösung nur für einen Tag funktionieren würde, „könnte diese Praxis jeden Tag wiederholt werden, bis die Hauptzahlung geleistet ist“, heißt es in ihrem Notfallplan.
Es ist kaum eine vollständige Lösung. Wie die Treasury Market Practices Group es ausdrückt: „Einige Teilnehmer sind möglicherweise nicht in der Lage, diese Praktiken umzusetzen, andere könnten dies nur mit erheblichen manuellen Eingriffen in ihre Handels- und Abwicklungsprozesse tun, was an sich ein erhebliches operatives Risiko darstellen würde.“ Es würden wahrscheinlich auch andere betriebliche Schwierigkeiten auftreten, die schwerwiegend sein könnten und derzeit nicht vorhersehbar sind.“
Kurz gesagt, es gibt einen Plan B. Aber Plan A – die Anhebung der Schuldenobergrenze – ist tausendmal besser.
Ausblick: Preston Mui
Der US-Arbeitsmarkt schwächelt, aber es gibt kaum Anzeichen dafür, dass die Arbeitslosigkeit in diesem Jahr stark ansteigen wird, schrieb Preston Mui, leitender Ökonom bei Make use of America, einer Forschungs- und Interessenvertretung, die sich für Vollbeschäftigung einsetzt, in einem Artikel Bericht am Freitag. Ein Zeichen anhaltender Stärke sei, schrieb er, dass die Arbeitslosenquote der Schwarzen im April nur 1,6 Prozentpunkte höher battle als die Arbeitslosenquote der Weißen. Das ist der niedrigste Wert in den Aufzeichnungen des Bureau of Labor Statistics aus dem Jahr 1972. Der Abstand verringert sich tendenziell, wenn die Nachfrage nach Arbeitskräften stark ist. „Zu diesem Zeitpunkt erscheinen die Prognosen der Fed für eine Arbeitslosigkeit von 4,5 Prozent bis Ende dieses Jahres unglaubwürdig“, schrieb Mui. „Um dorthin zu gelangen, wäre ein extrem schneller Anstieg der Arbeitslosenquote erforderlich.“
Zitat des Tages
„Eine Sache für mehr als ihren Wert zu verkaufen oder sie für weniger als ihren Wert zu kaufen, ist an sich ungerecht und rechtswidrig.“
– Hl. Thomas von Aquin, „Summa Theologica“, „Vom Betrug beim Kauf und Verkauf“, Einspruch 3 (1265-1274)
