Zur Überraschung vieler entsprachen die Renditen des MSCI Rising Markets Index im Jahr 2020 denen des S&P 500. Gibt es angesichts dieser starken Efficiency Grund, hinsichtlich der Schwellenländer im Jahr 2021 optimistisch zu sein? In der Tat spricht vieles für ihre fundamentalen Aussichten, und geduldige Anleger könnten von einer starken Ertragserholung profitieren. Allerdings gibt es kurzfristige Risiken zu beachten: Der starke Rückschlag im Jahr 2020 impliziert, dass Schwellenländeraktien nicht den Wind extrem günstiger Bewertungen hinter sich haben. Außerdem stehen sie weiterhin vor Herausforderungen, mit potenziellen Einschränkungen, die sich aus der Verbreitung neuer Coronavirus-Varianten und steigenden US-Zinsen ergeben.
Ein Rückblick auf 2020
Anfang 2020 flohen Anleger aus Schwellenländern in den sicheren Hafen des US-{Dollars} und auf Greenback lautender Vermögenswerte. Ihre Nervosität battle verständlich. Als die COVID-19-Pandemie ausbrach, verfügten die Schwellenländer nicht über fortschrittliche Gesundheitsinfrastrukturen, sie hatten kein Geld zum Ausgeben und sie konnten es sich nicht leisten, wie die meisten Industrieländer Geld zu drucken. Mit anderen Worten, sie verloren ihre Zukunft im Griff. Aber viele Schwellenländer haben die Pandemie besser als erwartet bewältigt, und die Widerstandsfähigkeit ihrer Volkswirtschaften spiegelte sich in ihren Aktienmärkten wider.
Wohin werden die Schwellenländer als nächstes gehen?
Wenn wir in die Zukunft blicken, gibt es vier wichtige Katalysatoren für Aktienrenditen aus Schwellenländern: Verbesserung der Gesundheitsergebnisse, globale Wachstumschancen, die Fähigkeit, aus allen Rohren zu feuern, und Dollarabwertung.
Verbesserung der Gesundheitsergebnisse. Die Erfolgsquoten der Schwellenländer bei der Bewältigung der Pandemie gingen stark auseinander. China und mehrere andere nordasiatische Länder haben die Krise viel besser bewältigt als der Relaxation der Welt, während viele lateinamerikanische Länder zu kämpfen hatten. Schon jetzt ist die Durchdringung der Impfprogramme breit gestreut. So haben sich die Volkswirtschaften einiger Länder nach dem starken Zusammenbruch Anfang letzten Jahres schneller erholt, andere befinden sich am Ende der Krise. Wenn die Impfungen beginnen, könnten wir eine größere constructive Konvergenz unter den Schwellenländern sehen, da die nordasiatischen Volkswirtschaften eine constructive Dynamik beibehalten, während andere wieder öffnen und sich erholen.
Globale Wachstumschancen. Schwellenländer haben ein höheres Beta zum globalen Wachstum. Nach dem anfänglichen Lockdown erholte sich das weltweite Produktionswachstum stark und blieb während der nachfolgenden Viruswellen widerstandsfähig. Die Produktionsmengen der Industrie liegen in den meisten Schwellenländern über dem Vorkrisenniveau. Insgesamt haben die Schwellenländer die Pandemie besser überstanden als die Industrieländer und es wird erwartet, dass sie die Erholung in der Zeit nach der Pandemie anführen werden.
Fähigkeit, aus allen Zylindern zu feuern. In den letzten Jahrzehnten hat sich der Rising Market Index von einer Übergewichtung in traditionellen Grundstoffen, Energie und Finanzwerten zu stärker wachstumsorientierten Sektoren wie Technologie, Nicht-Basiskonsumgütern und Gesundheitswesen entwickelt (siehe Grafik unten). Langfristige Developments wie die Digitalisierung und erhöhte Ausgaben für Gesundheitsversorgung, Logistik und Premiumprodukte sollten sich fortsetzen, während die Pandemiekrise hinter uns liegt. Die Entwicklung der Sektorzusammensetzung des Rising-Market-Index ist günstig für bessere Gewinnwachstumsraten und trägt zum langfristigen Verbraucherthema der Rising Markets bei.
Es besteht auch die Aussicht auf eine Ausweitung der Chancen auf Schwellenmärkten. Der jüngste Anstieg der Rohstoff- und Ölpreise hat den Optimismus hinsichtlich der wirtschaftlichen Aussichten bei den großen Produzenten natürlicher Ressourcen in Lateinamerika und im Nahen Osten steigen lassen. Dies signalisiert zwar nicht den Beginn eines weiteren Rohstoff-Superzyklus, verbessert aber die kurzfristigen Aussichten für die zyklischen Regionen und Sektoren der Schwellenmärkte.
Greenback-Abwertung. Schwellenmarktaktien tendieren dazu, in einem schwächeren Dollarumfeld besser abzuschneiden. Ein schwächerer Greenback führt zu einfacheren Finanzierungsbedingungen und zieht ausländisches Kapital in Schwellenmärkte. Umgekehrt erleben die Schwellenmärkte mit der Stärkung des {Dollars} Abflüsse und schwächere Renditen für US-Anleger. Der Greenback bewegte sich in den letzten Monaten in einer Spanne, da die längerfristigen US-Zinsen stiegen, und hier besteht Potenzial für eine gewisse Stärkung, wenn der Aufwärtsdruck bei den Zinsen anhält. Aber die grundlegenden Faktoren für einen längerfristigen Pattern eines schwächeren {Dollars} setzen sich fort – massives Gelddrucken, ein enormes Haushaltsdefizit und eine Ausweitung des globalen Wachstums. Ein schwächerer Greenback könnte Schwellenländeraktien weiter Auftrieb geben.
Bewertung des kurzfristigen Risikos
Nach kräftigen Kursgewinnen in den letzten Monaten scheinen Schwellenländeraktien aus dem Siedepunkt gekommen zu sein, was zum Teil auf steigende Renditen von US-Staatsanleihen zurückzuführen ist. Trotz der jüngsten Rückgänge scheinen die Bewertungen in Teilen von Schwellenmarktaktien im Vergleich zu ihrer Geschichte überzogen (siehe Grafik unten). Dies könnte sich kurzfristig als Gegenwind erweisen, insbesondere wenn die US-Zinsen weiter steigen und der Greenback Gewinne konsolidiert oder weiter steigt.
Quelle: Kapitalökonomie
Gewinnwachstum voraus?
Höhere Bewertungen könnten zwar Gegenwind sein, aber ein stärkeres Gewinnwachstum könnte den Tag (oder das Jahr) für die Schwellenländer bestimmen. Bewertungsänderungen waren in den letzten Jahren der Hauptgrund für die Renditen von Schwellenmarktaktien. Selbst im Jahr 2020, als die Gewinne von Schwellenmarktunternehmen einbrachen, als die Länder in den Lockdown gingen, erholten sich die Anlegerstimmung und damit die Bewertungsmultiplikatoren schnell.
Zu Beginn des Jahres 2021 wird ein Großteil der schweren Arbeit durch Gewinnwachstum erledigt werden müssen. Hier sind die Aussichten recht strong. Konsenserwartungen gehen von einer quick 30-prozentigen Erholung der Unternehmensgewinne aus. Trotz der im Vergleich zur Vergangenheit reicheren Multiplikatoren besteht eine größere Wahrscheinlichkeit, dass Aktien aus Schwellenländern in diese Bewertungen hineinwachsen und Anleger durch höheres Gewinnwachstum belohnen.
Quelle: Goldman Sachs Asset Administration
Die lange Sicht
Schwellenmärkte bieten sowohl jetzt als auch langfristig attraktive Wachstumschancen. Sie haben im Laufe der Jahre mehrere Stresstests überstanden, und ihre Leistung während der Pandemie ist ein weiterer Beweis für ihre Widerstandsfähigkeit. Vorausschauen, Ich erwarte eine robuste Risikobereitschaft Anlagen aus Schwellenländern zu unterstützen. Die Erholung der Binnenwirtschaft nach der Pandemie, das beschleunigte globale Wachstum und ein schwacher Greenback – dies sind nur einige der vielen Faktoren, die ein Engagement in Schwellenländern unterstützen.
Allerdings sehen die Bewertungen von Schwellenmarktaktien auf historischer Foundation hoch aus, wobei das Kurs-Gewinn-Verhältnis des MSCI Rising Markets Index bei 16x gehandelt wird, während der Fünfjahresdurchschnitt näher bei 12x liegt. Die Gewinne im Jahr 2020 stammen aus mehreren Expansionen, wie es die Norm ist, wenn man Rezessionen überwindet. In Zukunft wird das Wachstum des Gewinns je Aktie aufgrund einer synchronisierten globalen Wirtschaftserholung die Aktienkurse antreiben. Dies könnte zu einer Ausweitung der Gewinne auf die stärker zyklisch orientierten Regionen und Sektoren der Schwellenmärkte führen, die hinter der jüngsten Rally zurückgeblieben sind und attraktivere Bewertungen bieten.
Anmerkung der Redaktion: DerOriginalversion dieses Artikelserschien auf derUnabhängiger Marktbeobachter.
