In den letzten Tagen erreichten die Märkte neue Allzeithochs. Da die Anleger aufgeregt sind, gehen viele davon aus, dass der Aufschwung anhält. Die Stimmung ist zunehmend positiv und die Angst, etwas zu verpassen, wird für nervöse Anleger zu einem starken Antrieb, wieder in den Markt einzusteigen. Aber sollten sie?
Der beste Weg, dies herauszufinden, besteht darin, sich die Bedingungen anzusehen, die zu den aktuellen Rekorden geführt haben, und zu ermitteln, ob diese wahrscheinlich weiterhin auftreten werden. Hier gibt es drei Faktoren, die meiner Meinung nach am wichtigsten sind.
Niedrige Zinssätze
Auch wenn der Aktienmarkt ein Allzeithoch erreicht, liegen die Zinssätze nahe an einem Allzeittief. Dieses Szenario ist sinnvoll, da niedrigere Zinssätze im Allgemeinen mit wertvolleren Aktien einhergehen. Daher handelt es sich tatsächlich um eine Bedingung, die unterstützte Werte hat. Mit Blick auf die Zukunft besteht jedoch einfach nur sehr wenig Spielraum für weitere Zinssenkungen. Darüber hinaus ist die Möglichkeit höherer Zinsen actual, wenn auch wahrscheinlich nicht unmittelbar, da die Fed nun versucht, die Inflation wieder auf ein höheres Niveau zu bringen – und möglicherweise kurz davor steht, eine Zeit lang ausdrücklich eine höhere Inflation zu befürworten. Selbst im besten Fall scheint dies ein Rückenwind zu sein, der nachzulassen scheint, was eine weitere Aufwertung begrenzen sollte, auch wenn er sich nicht in Gegenwind verwandelt.
Wachstumsaktien: Outperformance
Die meisten Börsendaten stammen von einer Handvoll Technologieaktien. Diese Unternehmen haben überproportional vom COVID-Shutdown profitiert und waren einer der wenigen Wachstumsbereiche des Marktes. Wenn das Virus unter Kontrolle kommt, wird dieser Rückenwind nachlassen. Da diese Unternehmen einen überproportionalen Anteil am gesamten Aktienmarkt haben, könnte ein langsameres Wachstum dort den Markt um ein Vielfaches stärker schwächen als die tatsächliche Wachstumsverlangsamung. Auch hier haben wir eine State of affairs, in der der Rückenwind nachlässt, was die Märkte zum Absturz bringen könnte, auch wenn sich dieser Rückenwind nie wirklich in Gegenwind verwandelt.
Natürliche Grenzen?
Es sind nicht nur die Aktienkurse, die Allzeithochs erreichen; Auch andere Bewertungskennzahlen gelten. Während Kurs-Gewinn-Verhältnisse sehr flexibel sind, bieten andere Kennzahlen weniger Spielraum für Anpassungen und sind sehr hoch. Das Verhältnis des Aktienmarktes zur Volkswirtschaft, bekannt als Buffet-Indikator, seit Warren Buffet es hervorgehoben hat, ist auf einem Allzeithoch. Kann der Anteil des Aktienmarktes an der Gesamtwirtschaft weiter wachsen? Das Preis-Umsatz-Verhältnis zeigt das Gleiche. Kein Baum wächst in den Himmel. Sobald man die höchsten Niveaus der Vergangenheit erreicht hat – die in beiden Fällen die des Dotcom-Booms sind –, muss man sich fragen, wie viel höher man noch kommen kann. Ist es dieses Mal wirklich anders?
Kein unmittelbares Downside, aber . . .
Es ist bekannt, dass Märkte eine Mauer der Sorgen erklimmen, und es gibt sicherlich viele Sorgen, die dringlicher sind als die, die ich oben hervorgehoben habe. Keines dieser Probleme dürfte den Markt negativ beeinflussen. Aber zusammen genommen? Sie schaffen ein Umfeld, das zu einem erheblichen Abschwung führen könnte.
Wie regelmäßige Leser wissen, stehe ich der COVID-Pandemie relativ positiv gegenüber und bin mir bewusst, dass sie unter Kontrolle gebracht werden könnte und irgendwann auch würde. Ebenso stehe ich der Konjunkturerholung relativ positiv gegenüber. Trotz einiger Bedenken vertrete ich immer noch diese Place. Wir werden später in dieser Woche ausführlicher darüber sprechen, warum.
Risiken voraus?
Für den Markt ist jedoch all diese optimistic Stimmung (und noch mehr) jetzt in den Preisen verankert. Das bedeutet nicht, dass in absehbarer Zeit mit einem Abschwung zu rechnen ist. Es bedeutet, dass wir uns nicht von der Aufregung mitreißen lassen sollten. Allzeithochs sind großartig und führen oft zu weiteren Höchstständen. Sie können aber auch ein erhöhtes Risiko signalisieren. Denken wir daran, wenn wir unsere Portfolios betrachten.
Anmerkung der Redaktion: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.