Chinas jüngstes aufsichtsrechtliches Durchgreifen und die daraus resultierenden Auswirkungen auf seine Finanzmärkte haben die Aufmerksamkeit von Medien und Investoren weltweit auf sich gezogen. (Ein kürzlich Submit von meinem Kollegen Peter Roberto untersucht den regulatorischen Hintergrund.) Angesichts des aktuellen Umfelds habe ich zahlreiche Fragen erhalten, ob es jetzt an der Zeit sei, chinesische Aktien zu verdoppeln. Potenzielle Anleger fragen sich, ob die jüngste Erholung einiger der am stärksten betroffenen Aktien ein anhaltender Lauf sein könnte. Meiner Meinung nach bleiben die Schlagzeilenrisiken für chinesische Aktien auf kurze Sicht erhöht. Langfristig kann das anhaltende Wirtschaftswachstum in China attraktive Möglichkeiten zur Wertschöpfung bieten. Um potenzielle Landminen zu vermeiden, ist jedoch ein aktives Administration von entscheidender Bedeutung.
Vom Wachstum zum nachhaltigen Wachstum
China hat anderthalb Jahrhunderte BIP-Wachstum in eine kurze Zeitspanne von etwa 30 Jahren gepackt. 1990 entfielen auf China 1,27 Prozent des globalen BIP. Im Jahr 2020 warfare diese Zahl auf gestiegen 18,34 Prozent. Nach Angaben der Weltbank überholte China 2013 die USA und wurde gemessen an der Kaufkraftparität zur größten Volkswirtschaft der Welt. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß dieses Anstiegs führten in China zu mehreren Exzessen und einer ungerechten Verteilung des Wirtschaftswachstums. Infolgedessen hat sich der Impuls für die Politik der Kommunistischen Partei Chinas weg von der Befreiung von Millionen von Menschen aus der Armut durch schnelles Wirtschaftswachstum hin zu einem neuen Fokus auf „gemeinsamen Wohlstand“ durch nachhaltiges, ausgewogenes Wachstum verlagert. Die Flut neuer Vorschriften spiegelt die Neukalibrierung der Wirtschaftsagenda der Partei wider.
Ähnliche Ziele, unterschiedliche Ansätze
Das regulatorische Paradigma in China ist aus Zielen hervorgegangen, die sich nicht allzu sehr von dem unterscheiden, was Regierungen in der entwickelten Welt endlos debattieren. Chinas neue Vorschriften konzentrieren sich beispielsweise darauf, monopolistisches Verhalten zu verhindern und Wettbewerb, Datenschutz und Sicherheit zu fördern. Sie sollen auch den Massen Zugang zu bezahlbarem, hochwertigem Wohnraum, Bildung und Gesundheitsversorgung verschaffen. Der Unterschied in Chinas Ansatz besteht darin, dass seine autoritäre Regierung in der Lage warfare, einseitig zu handeln, um Gesetze ohne einen transparenten politischen oder öffentlichen Parsing-Prozess umzusetzen.
Mangelnde Transparenz, höhere Risikoprämie
Während verschiedene Branchen zu unterschiedlichen Zeiten im Epizentrum des regulatorischen Durchgreifens standen, besteht Chinas übergeordnetes Ziel darin, den Anstieg der Unternehmensmacht einzudämmen und seine Wirtschaft wieder auf den Konsum auszurichten. Der gewünschte Effekt besteht darin, den Anteil der Löhne zu erhöhen und den Anteil der Unternehmensgewinne am BIP des Landes zu verringern. Aber die Auswirkungen über Sektoren und Industrien hinweg werden weitreichend und differenziert sein. Trotz hoher BIP-Wachstumsraten könnte die Unternehmensrentabilität insgesamt Gegenwind bekommen. Der Mangel an Transparenz in Bezug auf die Rentabilität sowie das Potenzial für zusätzliche regulatorische Maßnahmen werden die Anleger veranlassen, chinesischen Aktien eine höhere Risikoprämie zuzuweisen. Folglich könnten chinesische Aktien mit einem höheren Abschlag gegenüber dem Relaxation des Schwellenmarktuniversums gehandelt werden.
Große Unterschiede in der Leistung
Der MSCI China Index ist seit Jahresbeginn um 11 Prozent gefallen. Die Aktien chinesischer Unternehmen, die im Fadenkreuz der Aufsichtsbehörden standen, haben viel stärkere Rückgänge erlebt. Die Aktien von Alibaba zum Beispiel sind um etwa 26 Prozent gefallen, und die der TAL Schooling Group sind um atemberaubende 93 Prozent gefallen. Die neuen Vorschriften werden sich auf die künftige Rentabilität dieser Unternehmen auswirken. Darüber hinaus werden sie im Fall von TAL Schooling das Geschäftsmodell des Unternehmens außer Kraft setzen. Allerdings bluten nicht alle Unternehmen und Branchen gleichermaßen. Branchen, die die Agenda und Prioritäten der Regierung unterstützen, haben sich gegenüber den Auswirkungen des aufsichtsrechtlichen Durchgreifens als recht widerstandsfähig erwiesen. Dazu gehören Unternehmen in den Bereichen Hightech-Fertigung, erneuerbare Energien, autonomes Fahren, 5G-Technologie und Halbleiterchip-Herstellung.
Sollten ausländische Investoren in chinesische Aktien einen Paradigmenwechsel vollziehen?
Die Antwort ist ja und nein. Was in der Vergangenheit funktioniert hat, funktioniert möglicherweise nicht in der Zukunft. Was in anderen Teilen der Welt funktioniert, funktioniert möglicherweise nicht in China. Wie in den USA haben die breiten chinesischen Indizes Technologiewerte stärker gewichtet, was dazu führte, dass sie unter der gleichen kopflastigen Malaise litten. Angesichts des jüngsten regulatorischen Resets und der anhaltenden Bemühungen der Regierung könnte sich die Sektoraufteilung der chinesischen Indizes jedoch ändern. Die Aktienrenditen der aktuellen Giganten könnten gedämpft werden. Die wachsende chinesische Mittelklasse wird das durchgehende Thema sein, aber die Artwork und Weise, in dieses Thema zu investieren, wird durch die Maßnahmen der Regierung bestimmt.
Andererseits unterstreichen die jüngsten Ereignisse das politische und regulatorische Risiko von Investitionen in China. Obwohl dieses Risiko akzentuiert erscheint, unterscheidet es sich nicht von der Vergangenheit. Wenn überhaupt, haben regulatorische Maßnahmen nicht mit dem Wachstum des Wilden Westens in bestimmten Branchen Schritt gehalten, aber diese Tatsache macht die kurzfristige Störung nicht weniger schmerzhaft. Wenn sich die Regulierung weiterentwickelt, konsistenter, besser verständlich und richtig umgesetzt wird, könnte dies auf längere Sicht das Risiko von Investitionen in zuvor nicht regulierte Branchen verringern.
Ist es an der Zeit, in chinesische Aktien einzusteigen?
China ist der Elefant im Raum mit einer Wirtschaft von 15 Billionen Greenback und einer Bevölkerung von 1,4 Milliarden. Mehrere seiner großen Unternehmen sind glaubwürdige globale Konkurrenten, die jetzt zu sehr attraktiven relativen Bewertungen gehandelt werden. Viele Babys wurden in letzter Zeit mit dem Bade ausgeschüttet, und diese Unternehmen könnten verlockende Einstiegspunkte darstellen. Entsprechend verlockend sind die Möglichkeiten.
Aber Anleger sollten aufpassen. Chinesische Aktien müssen mit Vorsicht angegangen werden, und die Renditeerwartungen der Anleger müssen gedämpft werden. Chinas Wirtschaft verlangsamte sich bereits nach der starken Erholung vom COVID-19-Crash. Die Verbreitung der Delta-Variante hat die Wirtschaftstätigkeit belastet. Und jetzt hat das Durchgreifen der Regulierungsbehörden die Sichtbarkeit der grundlegenden Attraktivität bestimmter Unternehmen verringert.
Letztendlich wird sich der Staub legen, und die Anleger werden erkennen, dass ein Teil dieser Regulierung längst überfällig warfare. Anleger müssen die regulatorische Risikobewertung als kritisches Ingredient in ihr Fundamentalanalyse-Toolkit für chinesische Aktien aufnehmen. Passive Strategien sind nicht darauf ausgelegt, diese genaue Analyse einzubeziehen. Daher sollten Anleger einen aktiven Managementansatz für Anlagen in China sowie in den breiteren Schwellenmärkten in Betracht ziehen.
Der MSCI China Index ist ein streubesitzbereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der darauf ausgelegt ist, die Wertentwicklung von Aktienwerten in den oberen 85 Prozent oder der Marktkapitalisierung der chinesischen Aktienmärkte, repräsentiert durch H-Aktien und B-Aktien, zu messen.
